Indépendance de la banque centrale et dominance budgétaire

« Je suis heureuse de participer à un panel sur l'avenir de la Fed. J’évoquerai les menaces qui pèsent sur son indépendance et le risque de dominance budgétaire (fiscal dominance). Malheureusement, ces sujets font désormais l'objet d'une plus grande attention.

Comment finira l’insoutenable dette des États-Unis ?

« La dette américaine détenue par le public représente désormais 99 % du PIB. Le Congressional Budget Office (CBO) prévoit qu'elle atteindra 107 % du PIB d'ici 2027, dépassant ainsi le record établi à la fin de la Seconde Guerre mondiale. Ces projections du ratio dette/PIB indiquent une augmentation constante, la définition de l’insoutenabilité.

La véritable inquiétude que nous devrions avoir pour le Budget est celle de voir arriver un gouvernement populiste

« De nos jours, on entend souvent des histoires alarmistes à propos de la politique budgétaire du Royaume-Uni. La dernière en date est l'idée que le Royaume-Uni pourrait avoir à solliciter l'aide du FMI. C'est bien sûr absurde. Le gouvernement britannique ne peut pas se retrouver à court d'argent, parce qu’il peut créer des réserves, comme il le fit lorsque les marchés obligataires mondiaux se sont asséchés au début de la pandémie. Le ratio dette publique/PIB a fortement augmenté en raison de la crise financière mondiale, de l'austérité et de la pandémie, mais il reste toujours inférieur aux niveaux observés entre 1917 et 1960.

Etats-Unis : les trois gros échecs du projet de loi

« Dans les premières heures du mois de juillet, le Sénat américain a adopté la loi One Big Beautiful Bill Act (OBBB). Le titre de cette loi, aussi bien que son contenu, sont profondément trompeurs. Bien que cette loi soit importante de par son ampleur et ses conséquences, elle est fondamentalement un mélange de mauvaises idées qui a réussi à unir dans son opposition la communauté des experts fiscaux, de droite comme de gauche.

Carmen Reinhart sur les crises jumelles, l'avenir du dollar et la dette souveraine

« Carmen Reinhart fait figure d’autorité en ce qui concerne les crises financières qui se sont produites aussi bien dans les économies avancées que dans les économies émergentes, grâce à des travaux pertinents et novateurs comme son ouvrage acclamé de 2009, This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly, coécrit avec Kenneth Rogoff, économiste à l'Université de Harvard. Pourtant, malgré l'influence qu'elle a eue sur la profession, elle n'a été attirée par l'économie que tard dans sa vie.

Qu’entend-on lorsque l’on dit que la dette publique est « insoutenable » ?

« De l'avis général, de la gauche à la droite, le Budget que les Républicains cherchent à faire passer alourdira la dette publique américaine de plusieurs milliers de milliards de dollars. Jessica Reidl, analyste budgétaire au conservateur Manhattan Institute a déclaré : "On minimise l'ampleur de ce projet de loi fiscale. Il coûtera plus cher que les baisses d'impôts de 2017, la loi CARES, la relance de Biden et la loi sur l’Inflation Reduction Act réunies. Il ajouterait 6.000 milliards de dollars au déficit sur dix ans."

L’ajustement du dollar se fera-t-il en douceur ?

« Les créances [nettes] sur les résidents des États-Unis ne peuvent pas continuer à augmenter indéfiniment au rythme actuel dans les portefeuilles internationaux. […] À un moment ou à un autre, les considérations de diversification ralentiront et pourraient limiter le désir des investisseurs d'ajouter des créances en dollars à leurs portefeuilles. »

Allan Greenspan, alors président de la Fed, 19 novembre 2004

« Il y a quelques mois à peine, tous les regards se portaient sur les fondamentaux exceptionnellement favorables de l'économie américaine : la croissance était solide ; tirée par l'immigration, la population active était en expansion ; l’inflation était en recul ; et la création d'entreprises était dynamique. En plus, les marchés financiers américains faisaient l'envie du monde entier, tout comme les centres de recherche qui repoussaient la frontière technologique (notamment la productivité). Ces éléments de l'exceptionnalisme américain ont contribué à propulser la valeur effective réelle du dollar à un pic qui n’avait pas été atteint depuis près de quarante ans en janvier (cf. graphique).

A terme, la hausse des dépenses de défense devra être compensée par une hausse des impôts

« Ce serait un euphémisme de dire que je n'ai jamais été fan de la façon par laquelle l'Allemagne considère la dette publique. Ici, je m'étais demandé si le mécanisme de frein à l'endettement allemand, bêtement inscrit dans la Constitution du pays, était la pire règle budgétaire qui ait jamais existé. La réponse était : pas tout à fait, mais presque. La principale raison pour laquelle il y a une règle aussi mauvaise est qu'une grande partie des décideurs politiques allemands considèrent que l'objectif principal de la politique budgétaire est le contrôle de la dette publique plutôt que de considérer la dette comme un moyen d'améliorer la politique budgétaire (comme j'en parle ici).

La faiblesse des taux d’intérêt nous oblige à reconsidérer la politique budgétaire

« Au cours de la dernière décennie, il est devenu manifeste que le déclin des taux d’intérêt réels nous forcent à reconsidérer la portée et le rôle de la politique budgétaire. C’est pourquoi j’ai essayé de le faire dans un livre que je viens de finir. Le livre, intitulé Fiscal Policy Under Low Interest Rates, est désormais disponible sur un site en libre accès de MIT Press où je vous encourage à laisser des commentaires et des suggestions. Je réviserai ce livre à la lumière de ces commentaires au début de l’année prochaine et le livre sera publié à la fin de celle-ci. 

Je pense que la meilleure façon de vendre les idées du livre et de vous convaincre de le lire et de potentiellement y contribuer est d’écrire 45 points. Les voici :

Quelques mythes à propos de la dette publique et de son financement

« Le fait que la Banque d’Angleterre ait temporairement éliminé la limite sur le Ways and Means Facility a suscité de nombreuses réactions vendredi dernier (le 9 avril). Cela signifie effectivement que la Banque d’Angleterre peut créditer le gouvernement avec autant de monnaie que nécessaire dans la crise actuelle. Le fait que cela provoque tant de réactions illustre à quel point il y a des mythes très répandus à propos de la dette publique. En voici trois.

Quel rôle doit jouer la politique budgétaire face au coronavirus ?

« Le leitmotiv pour la politique budgétaire ces derniers jours a été "tout ce qui est nécessaire" (whatever it takes), et c’est en effet le bon leitmotiv. Mais qu’est-ce que cela ? Quels en sont les détails ? Et pouvons-nous nous le permettre ? Ou allons-nous nous réveiller dans quelques mois avec une gueule de bois en nous demandant "mais pourquoi diable avons-nous fait cela ?"

L’héritage de l’austérité destructrice

« Il y a une décennie, le monde sortait à peine de la pire crise économique qu'il ait connue depuis les années 1930. Les marchés financiers étaient stabilisés, mais l’économie réelle était encore dans un état lamentable, avec environ 40 millions de chômeurs en Europe et en Amérique du Nord. Malheureusement, les responsables de la politique économique des deux côtés de l’Atlantique ont passé la première moitié des années 2010 à faire exactement ce que la théorie et l’Histoire leur a dit de ne pas faire. Et cette mauvaise orientation de la politique économique a eu des conséquences durables tant au niveau économique qu’au niveau politique. En l’occurrence, l’obsession vis-à-vis des déficits entre 2010 et 2015 prépara le terrain pour la crise actuelle de la démocratie.

Les conservateurs et l’austérité

« […] Le lien entre l’essor du nazisme et l’austérité budgétaire nous amène à nous poser la question suivante : pourquoi les conservateurs soutiennent-ils à ce point l’austérité ?